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          交易所“繡球”拋向新經濟 券商競相儲備新項目

          admin 提供      2018-02-23 發布

               2018年以來,證監會、交易所頻頻發聲表態,改革發行上市制度,加大對新技術、新產業、新業態、新模式(簡稱“四新經濟”)的支持力度,新經濟正站到A股改革的“聚光燈”下。

            深交所日前發布的《發展戰略規劃綱要(2018-2020年)》提出要強化對“獨角獸”等新興行業企業服務,著力吸引一批優質企業進入深交所。上交所相關負責人也曾在2018年初表示,要通過實施“新藍籌行動”,支持一批新一代的BAT企業成長,成就一批具有世界影響力和競爭力的新藍籌企業。分析人士指出,交易所最新的一系列舉措,目的都是想要把“繡球”拋給那些新興企業。
            業內人士指出,對投行而言,如何助推更多新經濟企業登陸資本市場;如何轉換思維,做深做細研究、保薦等工作,既是機遇也是挑戰。展望未來,海外上市的優秀紅籌高科技企業及未上市的“獨角獸”企業都有機會登陸A股市場,這些企業對于投行來說都是新課題。中國證券報記者了解到,目前,多家券商已在新經濟領域紛紛布局、儲備項目,搶抓新經濟機遇。
            交易所競逐四新經濟
            2017年12月,港交所公布上市改革舉措,將允許不同投票權架構的高增長及創新產業公司在主板上市,并放棄設立創新板,三類公司可用同股不同權形式在港上市。與此同時,尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也可以在港交所上市。
            2018年伊始,從證監會主席助理張慎峰帶隊赴北京市中關村科技園區調研座談到隨后滬深交易所分別發聲力挺新經濟,再到近期召開的證監會系統2018年工作會議,一個共同的話題就是加大對四新經濟的支持力度。
            2月9日,深交所發布的《發展戰略規劃綱要(2018-2020年)》指出,未來3年將大力推進創業板改革,針對創新創業型高新技術企業的盈利和股權特定,推動完善IPO發行上市條件,擴大創業板包容性。對此,業內人士指出,近期監管層積極推動資本市場的深化改革,顯示出支持新經濟發展的決心。
            華菁證券相關負責人對中國證券報記者表示:“過去5年,新經濟的增長畫出了一道陡峭向上曲線;A設施不斷夯實,高速暢通、質優價廉的寬帶網絡構筑了社會信息大動脈,對新經濟的基礎支撐作用日益增強;電子商務迅猛發展,移動支付便利程度超過發達國家;分享經濟廣泛滲透,網約車、共享單車、房屋短租等漸成氣候;大數據、人工智能、虛擬現實等前沿技術不斷落地。”
            我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。數據顯示,2017年12月,萬事達卡財新BBD中國新經濟指數(NEI)為31.4,即新經濟投入占整個經濟投入的比重為31.4%,接近三分之一。“這說明新經濟在凝聚新動能,改造傳統動能,推進我國供給側結構性改革等方面取得了顯著成績。”分析人士表示。
            “原有的資本市場制度設計受當時經濟發展背景所限,沒有考慮到新經濟會有如此前所未有的發展,客觀上形成了發行上市制度主要是為傳統產業服務,不適應‘四新經濟’,資本市場對國家經濟結構轉型、現代化經濟體系建設支持力度亟待加強。”申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司(簡稱“申萬宏源”)表示。
            另有機構預測,隨著越來越多“新經濟”企業上市,加上港交所上市改革中可能引入的新政策等因素,預計2018年香港IPO集資額有望超過2000億港元。
            上市五大障礙待解
            不過,落實到具體操作中,對券商投行而言,這并不是容易的事。新經濟企業在公司治理、股權結構、商業模式等方面與傳統企業往往不同,這帶來了如何看待同股不同權,尚未盈利企業能否上市,如何識別企業持續盈利能力、定價估值等多方面難題。
            廣發證券投行有關負責人表示:“與傳統企業相比,新經濟企業具備不同的公司治理和股權結構,例如在科技公司中較為常見的同股不同權架構等,部分新經濟企業的盈利模式具有創新性,業績具有不確定性,毛利率的波動也高于傳統企業。在現行的發行制度和監管要求下,這些特點對新經濟企業通過IPO等方式登陸A股市場提出了挑戰。”
            申萬宏源認為,總體來看,當前新經濟企業通過IPO方式登陸A股的難點主要有以下方面:一是境外企業能否在A股上市,一些新經濟企業引入境外投資,搭建了紅籌架構,形式上成為了外國企業;二是如何重新理解VIE和外資準入問題,上述企業雖然搭建紅籌架構,但仍需要在境內從事涉及外資準入的互聯網及相關服務等業務,因此又通過協議架構(VIE)方式控制境內實體來從事相關業務;三是股權和表決權分離機制能否接受,創業型的互聯網高科技公司通常希望在多輪融資后創始人仍能控制公司,也希望防止上市后被大型公司收購。因此,這些企業去美國上市前會設置雙重股權架構,又稱“不同表決權股份結構”,目前這些特殊機制,國內法律環境尚不支持;四是如何識別新經濟企業的持續盈利能力和風險,對新經濟企業而言,代表企業地位和競爭力的,通常不是盈利等財務指標,那么在放開盈利條件的情況下,如何判斷一個企業符合上市條件將成為發行審核的重要難點;五是A股發行上市審核及持續監管方面的許多技術細節問題,例如:采用中國會計準則還是國際會計準則及列報方式,是否符合中國五部委發布的企業內部控制規范要求。
            有投行表示,期待監管層進一步改革發行制度,增強制度的包容性和適應性,對新經濟企業諸如盈利能力、股權架構等問題出臺相應的制度安排。
            投行轉型搶抓新機遇
            就投行支持新經濟企業上市,東方證券首席經濟學家邵宇表示,這對此前習慣于做重資產、工業化發展模式企業業務的國內投行來說,有較大挑戰,投行需要找到既符合政策方向,又有良好市場前景的公司。不過,國內投行也可以借這個機會,鍛煉、提升自身能力,做到與投資者、上市公司等多方面共贏。
            華菁證券相關負責人指出,公司對新經濟有三個定義:技術驅動;創新的商業模式;創業型企業。而對投行來說,首先要深入理解企業所處的行業和創新的商業模式;其次,對處于快速成長期的創業企業,尤其是移動互聯網和消費端相結合的2C端的業務,考驗的是投行對市場和企業的風險評估能力,能夠判斷哪些是優秀企業;第三,多數新經濟企業上市前涉及復雜的拆紅籌或者企業重組,對投行綜合能力要求更高。
            上述浙商證券投行相關負責人指出,支持新經濟對投行的行業研究能力提出了更高的要求。新經濟企業往往缺乏同行業的成熟可比案例,對其價值的分析判斷、未來發展空間的估計、可能面臨的商業風險或商業機會等均依賴對行業的深入理解,投行需要轉換思維,做深做細行業研究,做到真正能看得懂、說得清。
            “對投行的盡調、推薦工作也提出了更高的要求。”上述浙商證券投行相關負責人指出,盡調工作在執行原有規范要求不放松的情況下,應考慮結合新經濟企業的特點增加適當程序以滿足特殊的驗證性要求。同時,推薦材料和信息披露應做到簡明扼要,突出材料的明晰性和可理解性,把新技術、新模式、新業態講透,讓市場能夠基于充分的信息披露做出合理的判斷。
            迎接新挑戰同時,各家券商也在紛紛轉型布局,抓住新經濟機遇。中國證券報記者了解到,廣發證券儲備了一批新經濟企業項目。廣發證券投行業務相關負責人表示,未來,新經濟企業將是公司重點開拓和實現客戶結構轉型的重要方向。
            申萬宏源表示,目前公司正為多個新經濟企業提供改制、輔導服務,并結合四新經濟在醫藥、TMT、高端裝備制造、環保等重點行業進行了廣泛布局,儲備了一批新經濟企業項目。申萬宏源已出臺相關制度鼓勵承攬發展速度較快、發展前景較好行業的企業。
            上述浙商證券投行相關負責人稱,公司將以服務浙江省政府去年啟動的“鳳凰行動”(以企業上市和并購重組為核心)為契機,積極走訪、對接新經濟企業項目,將適合的新經濟企業納入公司項目庫,后續持續予以跟蹤,積極服務新經濟企業發展。
            而一些新興券商成立之初就瞄準新經濟領域,記者了解到,2016年成立的華菁證券依托股東方——華興資本集團在新經濟領域積累的經驗和資源,致力于成為連接新經濟企業與國內資本市場的紐帶。目前已有一定數量的儲備項目,兩個IPO項目進入輔導階段。
          (原標題:交易所“繡球”拋向新經濟 券商競相儲備新項目)
          http://finance.eastmoney.com/news/1353,20180223835613419.html
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